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中金公司研报认为，日本央行去年底上调YCC（收益率曲线控制）目标，实际效果却并不理想。近期日债利率依然顶在0.5%的新上限，导致日央行仍不得不继续以较大代价购买日债，因此进一步YCC上调也有其“合理和可能性”。当然如果像2018年底那样能借助美联储宽松预期升温进一步大幅下行，也就自然缓解压力，但目前看是“远水解不了近渴”。正因如此，如果进一步上调YCC目标也有其合理性和可能性。但是取消YCC则完全是另一回事，不排除引发预期混乱。2016年YCC实施以来对于稳定日债利率起到了较好的效果，日本央行如果意外取消YCC将明显超出当前预期。 从影响渠道和逻辑顺序看，由大及小分别是日债、日元、美债、再由此到全球其他资产。我们判断：1）美债：除非极端意外，短期有扰动，但不至于彻底逆转。2）日债：仍有抬升空间，但或冲高回落。3）日元：也有走高空间。去年底日央行调整YCC后，美元兑日元从137升至131。此次如若再度调整，日元短期内或仍有升值空间。极端假设下，倘若日债利率上冲至上述15%，那么235bp的美日利差对应美元兑日元或在~105，基本处于2020年疫情爆发前水平。