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中科飞测：国产半导体质控设备领军企业。中科飞测是一家国内领先的高端半导体质量控制设备公司，由陈鲁博士研发团队与中科院微电子所等单位合资成立。公司成立以来始终专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列等。受益于公司核心技术的不断突破和产品种类的日趋丰富，2022 年公司营业收入增长至5.1 亿元，2020-2022 年年均复合增长率达46.40%；其中，检测设备收入3.85 亿元，量测设备收入1.18 亿元。

本次IPO 公司拟募集资金10 亿元，主要投向高端半导体质量控制设备产业化项目，大幅扩大公司检测和量测设备的产能。最终发行定价23.60 元，对应发行市值75.52 亿元。

质控设备：良率控制核心环节，国产化方兴未艾。半导体质量控制设备根据工艺可细分为检测和量测两大种类，贯穿晶圆制造和先进封装的全过程。据Gartner 数据，2021 年质控设备全球市场空间104 亿美元，其中，检测设备市场57.8 亿美元，量测设备市场33 亿美元，掩膜版检测和量测设备市场11.4 亿美元，合计约占设备总市场的11.3%，并估算2022 年增长至130 亿美元。

从市场格局上看，全球半导体质控设备市场呈现科磊半导体一家独大的垄断性局面，2020 年其在检测与量测设备的合计市场份额占比为50.8%，中国市场国产化率较低，中科飞测、上海精测、上海睿励为代表的本土厂商快速崛起，但仍有广阔的国产替代空间，2022 年三家合计约占国内市场份额3.57%。

检测业务：产品线成熟，媲美国际主流厂商。公司检测设备产品以光学检测为主，其中无图形晶圆缺陷检测和微米级图形缺陷检测设备开发较为成熟，纳米图形检测设备则在积极研发中。2022 年，公司无图形晶圆缺陷检测设备收入为2.55 亿元，图形晶圆检测设备收入1.3 亿元。

量测业务：广泛布局，抢占国内市场。公司当前收入以三维形貌量测设备、3D 曲面玻璃量测设备为主，2022 年分别实现收入0.41 亿元/0.17 亿元。同时，公司套刻精度量测设备样机已经研制成功，尚待客户验证；晶圆金属薄膜量测设备已进入产业化验证阶段；光学关键尺寸量测设备尚处于设计研发阶段，产品线不断完善。

盈利预测与估值：我们看好公司所处的半导体质量控制设备赛道的广阔空间和公司自身的技术领先性。预计公司2023-2025 年收入分别为7.73/11.05/14.27 亿元，归母净利润分别为0.23/0.91/1.59 亿元，对应发行价PE 分别为332/83/47 倍。

风险提示：研发投入无法取得预期效果；半导体周期性波动；市场竞争加剧